Hola nofinancieros,
En el pod-newsletter de hoy: ETF´s, BITCOIN y BITO.
A la vista de estas imágenes, la pregunta es ¿ha entrado Bitcoin en Wall Street? O es Wall Street la que ha entrado en Bitcoin. Al final retomaré estas preguntas, a ver que piensas entonces. En cualquier caso BITO, ticker del primer etf de *Bitcoin*, alcanzó en su primer día el billion AUM (Assets Under Management). Con ello superó la puesta de largo del etf del oro físico GLD en 2004. Es una comparativa fácil que ha circulado mucho por redes, pero creo que son momentos y condiciones muy distintas para comparar.
*Es un etf de futuros de bitcoin o como bien dice el nombre “bitcoin-linked”.
Las preguntas que voy a resolver hoy son: ¿Tan necesario es un etf de bitcoin? ¿Invertir en este etf? ¿Qué características tiene BITO? ¿Hacia dónde apunta todo esto?
Además veremos algunas narrativas que una vez más se quedan en nada, algo habitual del mundo crypto. Como por ejemplo la narrativa “un etf facilita a más el acceso a bitcoin” o “a través de un etf pueden invertir de forma segura aquellos que no confían en activos fuera de regulación”. Y es que esto va de narrativas, que no sé si te lo había mencionado todavía 😛.
LA NECESIDAD DE LOS ETF´s
Simplifiacando, los etf son Exchange Trade Funds, es decir, fondos que cotizan. Se compran y se venden como acciones. Tienen la característica de que la mayoría tienen comisiones de gestión muy bajas (<1%). La otra característica de la mayoría de etf´s (el 72% de todos) es que son indexados o pasivos, es decir, se dedican a replicar lo más fielmente la cotización de un activo. Este activo puede ser un índice de acciones, cestas de bonos, materias primas o cualquier activo o selección de activos que el emisor del etf decida. Así están empezando a ´salir y ganar cuota los etf´s de gestión activa (un ARK de Cathie Wood sería el ejemplo). Hasta aquí son evidentes las ventajas que han hecho tan populares estos vehículos de inversión. Pero además falta añadir que facilitan el acceso a mercados y la inversión.
¿Lo facilitan porque sí? ¿Por qué como es un etf la gente lo compra?
Esto es lo que piensa gran parte de la comunidad crypto, demostrando muchas limitaciones en conociemiento de materia financiera. No olvides, que aunque los mercados sean algo complejo, dinámico y lleno de productos raros, no dejan de haber una lógica detrás.
La necesidad de un etf del SP500 tanto para grandes inversores como para pequeños es la siguiente. Antes, remarcar, que cambia mucho de ser pequeño a grande y no por el dinero, sino por regulaciones, exigencias comerciales, control de riesgos, etc. Un etf del SP500 como el SPY facilita el acceso y la inversión porque comprando una participación del SPY (450$) automáticamente estás comprando todo el SP500, es decir, 500 empresas. Con una transacción, y sus costes, has diversificado entre 500 empresas. Mientras que, si tú quisieses hacer lo mismo, tendrías que hacer 500 transacciones y disponer de mucho dinero. Lo mismo para un gran inversor, que quizás si dispone del dinero y de los medios, pero con un etf se ahorra tiempo y costes. De la misma forma ocurre con cestas de bonos, por ejemplo los etfs más populares de bonos tiene miles bonos en cartera.
Veamos ahora la necesidad de un etf de materias primas. Digamos que te apetece invertir en café (cosa que no recomiendo en ningún caso), a diferencia de las acciones (y muchos etf también) que cualquier banco te deja comprarlas desde tu cuenta corriente, con el café no vas a tener un acceso directo ni fácil. Te tocaría abrirte una cuenta en brokers especializados y no te saldría a cuenta porque estos servicios se pagan bien. Sin embargo el etf, en este caso si que facilita el acceso al café, el petróleo o la materia prima que sea. Tampoco tienen porqué estar disponibles en cualquier bróker corriente, pero es probable.
Ojo, repito los etfs de materias primas tienen su miga y hay que mirar muy bien el prospecto (igual que el de btc).
La pregunta es, ¿tiene sentido un etf de Apple?. Es decir, un etf que solo tenga acciones de Apple. Evidentemente no. Porque comprar acciones de Apple es muy fácil hoy en día. Lo puedes hacer desde tu banco o desde cualquier app de un bróker del que será muy fácil crearse una cuenta. Por eso mismo, para los pequeños inversores el etf de Bitcoin tiene muy poco sentido, porque Bitcoin lo puedes comprar fácilmente desde cualquier wallet de compra-venta de crypto como Coinbase. Muchos solo con la tarjeta y de forma ultra fácil y ultra rápida. Además guardarte Bitcoin no tiene coste, ¿para qué pagarle comisiones al etf?
Aquí la narrativa de “un etf facilitará el acceso a más gente” se cae. Gente se ha usado en términos de pequeños inversores. Aunque es verdad, también hay que decirlo, que la aprobación del ETF supone, en parte, una validación o respaldo de Bitcoin. De todas formas a continuación vamos a ver que es un producto para pequeños inversores incautos, para fondos de inversión que quieren captar más dinero (más comisiones) diciendo que tienen exposición a Bitcoin y para que Wall Street haga dinero de muchas formas.
ETF´S y BITCOIN
Como hemos visto, para un pequeño inversor un etf de Bitcoin tiene poco sentido. (Para eso te compras los bitcoins directamente y sin comisiones de mantenimiento). Muchos pensarán que el etf le da más seguridad a la inversión, pero luego veremos el prospecto de BITO y no.
El etf, como he dicho, tiene sentido para fondos de inversión y para especuladores. ¿Por qué?
Los fondos están sometidos a mucha regulación y control de riesgos. No pueden coger, comprar cualquier cosa y meterla en el fondo. Tienen que ser productos regulados. Bitcoin no lo es. De ahí que ellos necesiten un etf (regulado) para entonces, sí, poder exponerse a Bitcoin. Recuerda a Jamie Dimon y como es Wall Street. La mayoría van a meter el etf, simplemente porque sus clientes se lo piden y así captan más dinero (más comisiones). ¿Quiénes son ellos para contradecir a sus clientes?
Los especuladores tienen otra opción para arbitrar entre el spot, el futuro y etf. El complejo bitcoin, y como complejo me refiero a la gama de productos financieros relacionados, va creciendo y haciendose más complejo (valga la redundacia). Esto puede llevar a que el precio tienda a estabilizarse en algún lugar y que estos especuladores sustituyan a las actuales ballenas. También puede hacer que la cotización de bitcoin no sea tan predecible como es desde hace tiempo.
Pero resulta que Bitcoin no está regulado todavía y en consecuencia la SEC no podía aprobar un etf sobre Bitcoin físico (es digital pero para entendernos). Es decir, un etf que tenga bitcoins. ¿Qué han hecho? Aprobar un etf de futuros, porque los futuros de Bitcoin sí que los tienen regulados y además los creo la CME a finales de 2017.
En consecuencia, quién compra este etf, no compra Bitcoin. Compra futuros que son un derivado. Los futuros de Bitcoin expiran cada mes, por lo que cada mes el emisor del etf debe rolar contratos, esto es volver a comprar los futuros del siguiente mes. Sucede que entre vencimientos hay saltos del precio (habitualmente estructura de contango). Esto quiere decir que si ahora mismo venciese el contrato, el etf deja de tener un futuro que vale 60 y automáticamente tiene que comprar uno que vale 61 (por ejemplo). Ese salto es una pérdida de rentabilidad. 12 veces al año.
Este conepto tan importante, un pequeño no lo sabe. Ahora si 😉. Un grande debe de saberlo y un crypto influencer también. A priori el etf va a hacer underperformance respecto a Bitcoin, así que, quién te aconseje este u otro etf similar o no sabe o te está engañando. Este etf es para especular o exponerse a corto plazo a Bitcoin.
Lo mejor es que, después de todo el bombo y la turra pidiendo que aprueben un etf, resulta que ya hay etf físico como el que ha sacado Jacobi en UK, pero solo es para inversores profesionales. También están los Trusts que son “fondos” regulados que poseen Bitcoin “físico”. Trusts como el de Grayscale (lo quiere convertir en etf) o el de Valkyrie (le han aprobado también un etf de futuros de Bitcoin con un prospecto idéntico al de BITO). Es decir, opciones reguladas para entrar ya las había. Así que esto del etf de Bitcoin me recuerda a esta gran escena de los Simpson.
Como niños pequeños encaprichados en un coche cuando tienen ya veintisiete.
BITO
Bito es el ticker del etf de Proshares. Esta empresa es una mítica en la creación de etf´s. Lo primero que me interesaba saber era qué estrategia de exposición vía futuros iban a llevar. Ya sabes, por aquello del contango. No se han complicado, invierten en el front month contract, que es el vencimiento más cercano. Esto es comerse todo el posible contango. También podrían haber decidido invertir en vencimientos lejanos para reducir ese impacto, pero claro el premium (diferencia de precio respecto al spot o bitcoin “físico” es mayor). Quien entré aquí para holdear se puede llevar sorpresas. Mucha suerte a aquellos que pretendan mantener derivados a largo plazo. Resumen: Este etf es para especular en el corto plazo.
Quien avisa no es traidor y en el prospecto de BITO, lo dejan muy claro en seguida:
Los prospectos pueden parecer un rollo y probablemente lo son, pero hay que leerlos. Se aprende y se descubren detalles como este:
The Fund expects to gain exposure by investing a portion of its assets in a wholly-owned subsidiary of the Fund organized under the laws of the Cayman Islands and advised by ProShare Advisors. The Fund generally expects to invest approximately 25% of its total assets in this subsidiary
Con razón también exponen en el prospecto que los riesgos regulatorios son muy altos. Tanto los EE. UU. como las Islas Caimán pueden regular de cualquier forma las criptos y adiós. Respecto a esto, es llamativa la siguiente información que surge la misma semana que lo aprueban, sale Biden alertando de más regulación, control y sanciones sobre las cryptos.
El prospecto o mejor dicho Proshares o la SEC, se cubren en salud de lejos. A lo largo del documento no paran de reiterar:
Avisan de que en caso de que no consigan su objetivo de inversión podrían invertir en otros activos relacionados con Bitcoin, tales como empresas que lo posean. Ya sabes Microstrategy, Tesla, etc. Todo para dar exposición a Bitcoin (lejana pero exposición). Claro, aquí avisan que entrar en esas empresas supone asumir otros riesgos inherentes a ellas mismas.
Hay más detalles interesantes pero menores y no quiero que esto sea más largo de lo que ya es. Sinembargo, es dificil no comentar la parte de riesgos del prospecto. Aquí hay que matizar que esto lo hacen todos los prospectos de todos los productos de inversión. Listan y explican todos los riesgos posibles que pueden afectar. Cuando digo todos, es todos, por pequeños e improbables que parezca. Hacen bien.
¿Que sucede? Que los riesgos que comentan respecto a Bitcoin chocan de frente con todas las narrativas y la turra bitcoiner. Los maximalistas y bitcoiners cuando se menciona alguno de los riesgos que comenta el prospecto dicen siempre “eso no puede pasar, es imposible”. Con ello invocan a nuestro amigo Murphy que ya sabemos como se las gasta, pero veamos que riesgos cita el prospecto:
“The slowing, stopping or reversing of the development of the Bitcoin Network or the acceptance of bitcoin may adversely affect the price of bitcoin.” Traduzco: que deje de funcionar y actualizarse la red.
“Bitcoin is subject to the risk of fraud, theft, manipulation or security failures, operational or other problems that impact bitcoin trading venues.” ¿Dice fallos de seguridad u operacionales? Sí, dice fallos de seguridad u operacionales.
“if one or a coordinated group of miners were to gain control of 51% of the Bitcoin Network, they would have the ability to manipulate transactions, halt payments and fraudulently obtain bitcoin” Comentadle esto a un bitcoiner. De ignorante para arriba te llama.
“A significant portion of bitcoin is held by a small number of holders sometimes referred to as “whales”. These holders have the ability to manipulate the price of bitcoin.” Se comenta solo, jajaja. Whales!
“Investors in bitcoin may have little or no recourse should such theft, fraud or manipulation occur and could suffer significant losses.” Una de las narrativas pro etf es que este permitía invertir con más seguridad en activos no regulados. Officer down, call an ambulance!
“Finally, the creation of a “fork” (as described above) or a substantial giveaway of bitcoin (sometimes referred to as an “air drop”)”. Fork es una bifurcación de la red, los que pasó con BCH y BSV. Air drop es regalar las cripto.
A ver, esto es para echarse unas risas a costa de todos. De los de proshares, de la SEC y de los fanáticos bitcoiners. Aunque la pregunta es: O Pro shares/SEC no han hecho su trabajo bien, no han investigado bien Bitcoin y estos riesgos son fruto de la ignorancia y de cubrirse en salud. O han hecho su investigación, y estos riesgos que la comunidad btc tilda, con contundencia una y otra vez, de imposibles, en realidad son factibles. Recordemos que con los riesgos no se juega y por pequeña que sea la probabilidad, mientras esta exista hay que considerarla.
RESUMEN
Los pequeños inversores pueden comprar facilmente Bitcoin y guardarlo sin coste. No necesitan ningún etf.
Los grandes inversores necesitan productos regulados y en ese caso, como btc no lo está, sí que puede tener sentido el etf. Ahora, no es lo mismo un etf físico que uno de futuros.
Los etf con exposición via futuros, tiene el riesgo de underperformace por efecto del roll over de los futuros cuando hay contango (precios de vencimientos lejanos más altos que los cercanos). Este underperformance mantenido a largo plazo, puede hacer que el activo haya subido mucho pero el etf haya pérdido dinero.
Wall Street quiere dinero, que significa comisiones, que significa beneficio. Cualquier producto que la gente demande mucho, encontrarán la forma de ofrecerlo sin riesgo para ellos y con máximo beneficio.
El set de productos financieros respecto a Bitcoin, tales como futuros, opciones, etf´s y los que vengan, es probable que vaya en aumento. Esto lo que ofrece son oportunidades a la especulación profesional mediante el arbitraje de todos estos productos incluyendo el spot (Bitcoin físico).
Resuelvo la pregunta del principio, a mi parecer: Wall Street ha entrado en Bitcoin.
That´s all folks!
¡Un placer! ¡Hasta Mañana!
Mariano Angulo Solves
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