Han elegido calentarlo
El post de Kuppy traducido.
El original se titula “They’re Gonna Choose To Run It Hot…”.
El Día de la Liberación se convirtió en el Día de la Liquidación.
Ya he señalado varias veces que el MAGA no es en absoluto alcista para los precios de la renta variable estadounidense. De hecho, en mi publicación de fin de año, mencioné que por primera vez en mucho tiempo, estaba comprando protección a la baja, incluso shorteando acciones sueltas. En los días previos e inmediatamente posteriores al Día de la Liberación, deshice la última parte de mi protección a la baja y obtuve una buena ganancia. Los antiguos seguidores de este sitio se darán cuenta de lo inusual que es para mí ponerme corto, pero la situación parecía obvia. Sin embargo, eso es pasado; como inversor, miro hacia delante. ¿Qué viene ahora?
Para empezar, creo firmemente que muchos de nuestros socios comerciales han abusado de nosotros. Un dólar artificialmente fuerte y aranceles punitivos sobre nuestros productos han vaciado gran parte de la base industrial del país. Se puede discutir si los aranceles, o un acuerdo de Mar-A-Lago, o algún otro método es el enfoque correcto. Se puede discutir si Trump planea negociar a partir de aquí? ¿O si dejará que los aranceles se mantengan? Está claro que había que hacer algo. Podría haberse hecho de una forma más matizada, posiblemente en colaboración con nuestros socios comerciales mundiales, pero así es Trump, y no se anda con sutilezas. Es lo que es, y el proceso ya ha comenzado. Independientemente de lo que se negocie y renegocie en las próximas semanas, la economía mundial ha cambiado para siempre.
En el fondo, el problema es que Estados Unidos consume demasiado y produce demasiado poco. Mientras tanto, el resto del mundo produce demasiado y luego exige que Estados Unidos lo consuma. Han comprado nuestros bonos para financiar este consumo y luego han reciclado los beneficios en nuestras acciones. Han puesto una oferta eterna bajo nuestros activos de riesgo, empujándolos mucho más alto de lo que merecían. Esto provocó un mecanismo de retroalimentación reflexiva, ya que el capital mundial buscó el mercado alcista de la renta variable estadounidense, empujando siempre nuestros activos y dólares al alza. Esto era insostenible y poco saludable. Las primeras acciones de Trump en el cargo, ofensivas para muchos de nuestros amigos globales, iniciaron el proceso de reasignación de capital fuera de Estados Unidos, con el objetivo expreso de debilitar el dólar. Sin embargo, eso no es suficiente. Se necesita mucho más. El Día de la Liberación es ahora la bifurcación del camino.
Trump ha declarado, a su manera bastante disfuncional, que Estados Unidos no será el único motor de consumo de la economía mundial, no será el lugar donde otros viertan su exceso de producción. A partir de ahora, el resto del mundo puede producir menos, en cuyo caso tendremos una depresión global. O el resto del mundo debe encontrar la manera de consumir más, en cuyo caso tendremos una economía mundial más equilibrada y en rápido crecimiento. Se trata de un desafío directo a muchos líderes mundiales, a las grandes empresas y, literalmente, a todos los que están a punto de ver trastornadas sus vidas. Muchos están molestos, y muchos se opondrán, ya que toda su existencia se basa en el dumping de productos en los EE.UU.. No creo que haya vuelta atrás ahora: la suerte está echada, y Trump parece bastante desafiante en cuanto a que no vamos a retroceder.
Entonces, ¿qué será? ¿Tendremos una depresión global? ¿O todo el mundo consumirá más? Creo firmemente que, tras un periodo de caos y reflexión, el mundo optará por consumir más, aunque solo sea porque la otra opción es tan sombría.
Además, no es tan difícil consumir más. Si bajas los impuestos a la mitad inferior de los perceptores de rentas, su propensión a consumir casi todo lo que se ahorran en impuestos es bastante alta. Si subvencionas préstamos a bajo interés para coches y casas, la gente los aceptará y consumirá más. Si se hacen pagos directos, la gente consumirá más, como aprendimos durante Covid. Si haces programas masivos de infraestructuras, la nación consume más. Aumentar el consumo no es difícil, sin embargo es una decisión política. Una decisión para que la clase oligarca comparta un poco más con la clase campesina. Naturalmente, este tipo de decisiones difíciles sólo pueden producirse durante una crisis. Trump ha creado la crisis necesaria. ¿Aprovecharán los líderes mundiales su oportunidad de impulsar el consumo y arreglar los desequilibrios mundiales? Si no, ¿se encogerán de hombros y aceptarán el colapso? Una cosa es segura: el viejo modelo de estimular la producción y luego volcarla en Estados Unidos no va a funcionar esta vez. Todos necesitan demanda interna. Necesitan que funcione.
¿Y las restricciones fiscales a través de los balances? ¿Y la inflación? ¿Qué pasa con el colapso de la moneda? Esta es la cuestión, para reajustar los patrones comerciales del mundo, vamos a necesitar inflación. La inflación en sí es un evento de desapalancamiento para los balances nacionales. Si todo el mundo lo hace más o menos al mismo tiempo, las monedas se mantienen algo estables. Trump incluso está dando a todos una zanahoria para intentarlo, ya que se centra en empujar el USD más bajo. Siempre he sido bastante escéptico con la Teoría Monetaria Moderna (MMT), ya que suena a pseudoeconomía para justificar que los gobiernos gasten demasiado. Sin embargo, la MMT señala que la restricción es política, no monetaria.
Hasta la fecha, hemos visto a China probar algunas pequeñas medidas para aumentar el consumo, pero ni de lejos son suficientes. Alemania ha apostado por la energía verde y los tanques (posiblemente las dos partidas con menor multiplicador económico de cualquier economía). Japón continúa con su anémico estímulo. Estas acciones no solucionarán el consumo estadounidense que falta. Todos deben hacer mucho más. A menos que quieran sufrir depresiones épicas, tienen que gastar. Habrá que ponerlo en marcha a nivel gubernamental. Las empresas podrán entonces seguirles si saben que los gobiernos gastarán primero.
Me doy cuenta de que para muchos, la semana pasada se siente como la primera semana de COVID, o como la primavera, justo antes de la CFG. Creo que hay muchas posibilidades de que las cosas empeoren antes de mejorar, quizá mucho más. No se puede reescribir el sistema financiero mundial sin sufrir antes. Se necesita una crisis para que los gobiernos actúen. Unos cuantos Tweets mezquinos no son suficiente crisis para un cambio real. Necesitas que esto duela de verdad. Es necesario que los políticos se vuelvan profundamente impopulares y necesiten acciones audaces. Es necesario que un país valiente lo intente, lo que envalentonará a otros. Se necesitan países que se comprometan a reventar sus balances e incitar a la inflación. La austeridad global no funcionará.
2022 fue un año de prueba. EE.UU. hizo más en materia fiscal que cualquier otro país del G-20 y obtuvo un crecimiento nominal impresionante. Por desgracia, todos los demás países hicieron mucho menos en materia fiscal. No conseguimos un crecimiento mundial equilibrado. En su lugar, simplemente se sobrealimentó el patrón de todos los demás de dumping exceso de producción en los EE.UU.. Las barreras arancelarias y un dólar más débil pretenden impedir que vuelvan a hacerlo. Esta vez, si estimulan, es para estimular el consumo interno, en lugar de más fábricas para la exportación.
Como pueden imaginar, todo esto es sencillamente terrible para la renta fija. 2022 mostró la inflación asomando la cabeza. Los gobiernos están naturalmente aterrorizados por la inflación, y están entrenados para luchar contra ella. La inflación es impopular entre los ciudadanos, y aumenta los costes de endeudamiento de los gobiernos. Pero, ¿y si la inflación fuera el remedio para los males del mundo sobreendeudado? Es difícil que el PIB nominal crezca más rápido que los niveles nominales de deuda, pero fuera del impago, es la única solución. Es probable que los gobiernos se vean obligados a intervenir en sus mercados nacionales de bonos para masajear todo esto. Dominio fiscal y represión financiera se convertirán en términos familiares antes de que termine este ciclo.
Esto va a ser terrible para los múltiplos de renta variable mundial. Ve y mira el múltiplo de acciones de Brasil. Creo que aquí es donde muchos múltiplos de los mercados desarrollados se contraerán. Naturalmente, esto hará saltar por los aires muchas estructuras de capitalización altamente apalancadas. Se podría pensar que el capital privado y el crédito privado son hombres muertos caminando, aunque probablemente estarán marcados a la par hasta un minuto antes de la medianoche. Por supuesto, se obtendrá un crecimiento nominal, por lo que la renta variable en sí puede ser un embrollo, una vez que los múltiplos se compriman lo suficiente. Llámalo un klusterfuk gigante para la mayoría de los inversores.
Creo que lo mejor es refugiarse en empresas con múltiplos de partida baratos y un fuerte poder de fijación de precios, o activos fijos que coticen a fracciones de los costes de reposición, pero con niveles mínimos de capex de mantenimiento. Sigo pensando que los sectores que lo hicieron bien en 2022 son los sectores que hay que volver a poseer durante el resto de este proceso. Los que se vendieron en 2022, son los que hay que evitar, pero primero, puede ponerse feo para muchos activos. La resaca del desplome de los bonos, con el aumento de los costes de financiación, puede importar mucho más que los atributos de las empresas individuales, especialmente durante la primera fase de este proceso. Un ajuste de márgenes a escala mundial puede ser complicado.
Desde que me volví escéptico sobre los activos de riesgo en agosto de 2022, he sido de la opinión de que el «Proyecto Zimbabue» tendría una pausa. Se necesitaría una crisis, antes de que el «Proyecto Zimbabue» pudiera realmente despegar. Esta es la crisis. Llegar demasiado pronto, y arriesgarse a la aniquilación. Llegar un poco tarde y arriesgar la devaluación de su capital de inversión. Como operador macroeconómico, este es el momento para el que nací. Los últimos trimestres han sido frustrantes. Los próximos pueden ser aún más duros. Personalmente, creo que la mejor opción aquí es de-gross, y esperar a que pase. Una vez que gire, será obvio. Estoy aquí para este momento...
¡Hasta el próximo!